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基於國際比較尋找中國養老產業的投資邏輯第二順位房貸年息任何問題免費諮詢本票
中國老齡化日益嚴峻，2015年老年人將達2.21億人，2050年上升至總人口的1/3。國傢也密集發佈體系建設、服務標準化、養老保險制度改革等一系列政策，需求增加與政策送暖使養老成為朝陽產業。但同時中國養老機構盈利模式並不清晰，宏觀願景與微觀現實明顯脫節。1975年起步的美國養老產業目前仍是朝陽產業，形成瞭以居傢養老、養老社區和專業護理機構為主的三大領域。居傢養老采用輕資產擴張，以Home-Instead為主的加盟模式毛利率高達40%；養老地產形成地產開發商、專業運營商、REITs投資為主的產業鏈，強調資產長期持有，入住率高；專業護理機構提供高等級的康復護理服務，在前兩種養老方式和醫院中間形成重要補充。養老在日本是支柱性產業，1963年至今，政府不斷完善養老福利政策。上門照料、社區日間照料與機構養老服務互為補充，特別重視預防性護理服務，大數據分析管理和金融保險（放心保）產品創新開發成為重要前沿領域。基於國際比較，中國現有養老產業的大規模投資以養老地產為主，目前養老產業的痛點如能有效解決，不僅能提高養老設施的入住率、增加服務黏性，還將會在細分領域出現爆發式增長。從養老產業未來發展趨勢看，一些具有戰略佈局、在細分領域具有比較優勢的公司值得期待。推薦太安堂(002433,股吧)、通化東寶(600867,股吧)、翰宇藥業(300199,股吧)、廣譽遠(600771,股吧)、海思科(002653,股吧)、達安基因(002030,股吧)、海正藥業(600267,股吧)、鳳凰股份(600716,股吧)、世聯行(002285,股吧)、奧維通信(002231,股吧)、東軟股份、易聯眾(300096,股吧)。⊙光大證券(601788,股吧)研究所養老問題日益成為社會關心的焦點。自2013年9月國務院發佈《國務院關於加快發展養老服務業的若幹意見》以來，各部委又連續出臺瞭多項相關政策，養老機構規劃、養老金並軌等提上議事日程，全國兩會期間更成為熱議話題。中國步入老齡化社會面臨著快速老齡化、未富先老、城鄉差距大、養老需求大等特征，養老產業將進入高速發展期。但同時中國的養老經營還處於摸索階段，經營者與投資者最為關註的盈利模式並不清晰。找到中國養老經營模式的痛點並深入挖掘經營模式是目前急需解決的問題，結合中國的實際情況、深入分析發達國傢的成熟養老機制或能帶來啟發，並尋求未來養老行業的投資機會。中國養老產業的冰與火中國人口老齡化程度日益嚴重，老年人對養老需求不斷增加；政府也從多個層面出臺養老政策，積極應對老齡社會的到來，可以說養老是目前中國最大的朝陽產業之一。但從企業層面來看，目前經營養老事業的企業盈利點並不明確，有的甚至處於長期虧損，宏觀願景與微觀現實明顯脫節。1、中國養老需求日益加大中國養老需求持續增加。據2010年第六次全國人口普查顯示，全國65歲以上人口比重為8.87%，2012年老年撫養比達20.66％。按照每年860萬人的速度增加，到2050年老年人口將到達4.50億人，占全體人口的1/3。據聯合國預測，1990-2020年中國老齡化平均速度為3.3%，老年人口占比將從6.1%上升到11.5%。如按65歲以上人口比從7%上升到14%所要的時間為27年來計算，中國將會與目前老齡化最快的日本相接近。2、政策大力支持養老產業發展鑒於中國老齡化程度的急迫性國傢也加快瞭相關政策的制定。養老服務體系建設、公辦養老機構改革、加強養老服務標準化、統一養老保險制度等，自去年下半年以來密集發佈，養老金並軌也呼之欲出。梳理一系列意見和政策可以發現，政府對養老的規劃可依循以下幾條脈絡進行把握：中國養老以居傢為基礎、社區為依托、機構為支撐；推行公辦養老機構公建民營試點，采用運營補貼、購買服務等方式；落實養老機構人均用地不低於0.1平方米的標準，建造日間照料中心、老年人活動中心等服務機構；加強養老服務標準化。這些政策的出臺都將規范養老市場發展，對養老產業形成正面支持。此外，地方政府也積極出臺養老政策，多省份鼓勵養老機構發展。各地政府報告顯示，正在制定新建社區養老中心（江蘇）、新建街道鄉鎮養老照料中心（北京）、新建城鄉社區居傢養老服務照料中心（浙江）等規劃，地方政府籌建社區養老機構的積極性大幅提升。3、養老院的尷尬雖然社會對養老需求不斷增加、各級政策頻頻送暖，但養老院經營卻是另一番景象。據媒體報道，中國養老院經營情況並不盡如人意，多數民營養老院一直處於虧損狀況，主要原因有以下幾點：地方優惠政策、財政補貼等沒有到位；地價租金、護理人員等成本高；專業水平低導致服務無法滿足需求；價格定位不準確致使空置率高；多數養老院不能配套醫療設施；服務手段有限。這些信息說明中國養老產業的發展處於剛剛起步階段，如何實現盈利還有一段很長的路要走。但隨著政策的積極支持、需求增長的拉動，養老產業越來越受重視。以地產、保險為主的企業紛紛進入這一領域，可以說金融、實業資本大規模投資養老產業的步伐已經啟動。美國老齡社會現狀與養老制度中國的養老產業剛剛起步，而美國早在1975年就已開始，目前已經發展瞭將近40年。美國養老體制的成熟在於其在需求端和供給端都已形成相對成熟以及規范的模式。在需求端，美國形成瞭“三支柱”的退休養老金體系，包括政府主導的社會保障金、雇主主導的企業退休金以及個人主導的退休儲蓄賬戶，保證瞭退休老人可以獲得足夠的養老收入來安度晚年；在供給端，美國養老護理行業形成瞭以居傢養老、養老社區(類似於中國的養老地產)和專業護理機構在內的三大細分領域，在每個細分領域裡面都有經營有道、業績亮眼的上市公司。1、嬰兒潮一代加速瞭美國老齡化進程2011年據美國人口普查辦公室統計，美國人口為3.08億，其中65歲及65歲以上老年人約有3800萬，占總人口12%以上，現在的美國老人已經住在養老社區或者即將入住。“嬰兒潮”這個詞的首次出現主要是指美國二戰後的“4664”現象，在2030年前，隨著最後一名“嬰兒潮”出生者踏入65歲，65歲以上的老人占美國人比重將增長至19%。嬰兒潮一代強調積極健康的生活方式，過去幾年他們已經對養老社區發展帶來巨大影響，未來美國養老社區發展的根源是美國1940年代的人口出生潮。2、美國老年人養老觀念美國大部分老年人自己住，超過一半的老年人會選擇住在子女附近。由於美國人從小就培養子女獨立生活，成年以後不再依賴父母生活，老年人也不會依靠子女養老。“老有所養”是老年人晚年都期望的目標之一，美國老年人也是如此，一般美國老年人在身體健康時都會自己照顧自己，在有生活困難情況下會選擇專業的養老機構。養老由政府、社會和個人等多方面共同承擔。3、美國老年人的養老保險制度1）美國退休養老金——“三支柱體系”在美國法定退休年齡男女都是65歲(1936年以後出生的法定退休年齡是67歲)，沒有任何法律規定成年子女必須贍養其父母，因此不可能養兒防老。實際上是由社會、工作單位、再加上個人平時的各種儲蓄形成“三支柱”的全方位的養老保障體系。2）美國醫療保障體系美國的醫療保險分為社會保險和私人醫療保險兩種，美國政府在醫療保險領域發揮著重大作用，建立瞭兩類主要醫療保險項目。首先是面對老年人的醫療保障保險，其次是面對低收入者的醫療補助保險。美國養老護理行業的規模與細分領域基於美國老年人存在的長期慢性疾病問題，美國是通過“長期照料體系”來應對的。總的來說，美國的長期照料服務按提供場所來說分為三類：居傢養老、養老社區、專業護理機構。三種長期照料服務機構看護的程度從弱到強、人力付出從少到多、費用從少到多，美國養老市場的差異化定價有助於養老機構取得更多的收入，同時老年人也可以根據自己的實際需要來選擇適合自己的養老場所。1、居傢養老在美國居傢養老主要分為兩種方式：生活照料型居傢護理和醫療保健型居傢護理。醫療保健型居傢護理的對象主要是剛剛從醫院或者專業護理機構康復回到傢中的老人，隻有持有執照的專業護理人員才能進行醫療保健型居傢護理；居傢養老中另一個很重要的部分是由護工提供的生活照料型居傢看護，主要包括洗澡、吃飯、清掃房間等等這些日常性的事務。正是有瞭生活照料型居傢看護，才使得老人們可以完成在傢養老的心願。居傢養老主要是為瞭節約費用，由於住在自己傢中，對比在醫院或者專業的養老社區節省瞭房租，隻需付所需服務的費用。從醫院返回傢中的病人通過醫療保健型居傢養老節省瞭高額的住院費用，在傢進行生活照料型居傢養老的老人節省瞭住在專業養老社區的費用。2、機構養老居傢養老的好處在於可以讓老人在一個熟悉的環境中進行養老，且適當地減少相應的費用。然而作為另外一些中產階級的老人，他們願意走出傢門，與其他養老老人一起共同生活，養老機構則是服務於這些老人的養老場所。由於居傢養老服務公司自己不持有物業，相對屬於輕資產經營。養老機構因為需要老人入住，所以整體采用的是地產+服務模式。因為牽扯到地產，所以養老機構的投資、開發、運營要比居傢養老服務公司復雜得多。養老社區的投資商主要有三類：REITs、私募基金和非營利組織。其中REITs作為上市公司更關註租金收益的穩定性，強調資產的長期持有；而私募基金則主要面向機構投資人，更關註資產升值的收益，強調物業資產的低買高賣；至於非盈利組織，主要利用捐贈資金和政府補貼為低收入群體提供機構養老。但無論是哪種投資商，在持有物業期間都以凈出租或委托經營的方式將物業交由專業運營商管理。在凈出租方式下投資商獲得穩定的租金回報，運營商獨立支付所有運營費、維修費、保險費、稅費等，運營商獲取剩餘收益的同時承擔經營風險。而在委托經營方式下運營商收取固定比例的管理費，投資商獲取剩餘收益並承擔大部分經營風險。有時投資商也會與運營商共同發起地產基金來收購並持有養老社區，運營商在基金內占有少數份額並負責運營管理，而投資商則按出資比例承擔大部分經營風險。如今在美國前十大養老機構擁有者中REITs公司和私募基金占絕對主流位置，在未來他們的資金成本優勢將進一步顯現，其持有物業的比例也將進一步提升。總之，開發商、投資商、運營商的角色分離構成瞭一個完整的養老地產金融生態，在美國這一生態鏈條的核心環節是REITs投資商。3、專業護理機構專業護理機構提供比養老機構更高一級的護理服務，相比而言，入住專業護理機構的老人一般身體機能較差，需要持續的看護與醫療服務。美國醫保計劃報銷體制的設計就是鼓勵病人盡量減少住院的時間，因為美國醫療成本極高，病人如果長期占用醫療資源將給美國醫保基金造成極大的負擔。因此，美國的老人一般很少住院治療超過60天（按照醫保規定，住院超過60天後病人需要每天支付275美元的住院費和醫療費）。60天以內的住院醫療一般可以緩解病人急性疾病的治愈，但是老人在出院後仍然需要長時間的慢性醫療護理，於是康復護理養老機構便應運而生。不同於養老社區的收入主要以個人支付為主，康復護理養老機構的收入中很多是病人靠醫療保障支付的。4、美國養老發展對中國的借鑒美國作為養老社區發展的先鋒，其在發展過程中總結的大量經驗值得中國借鑒：1）美國養老地產擁有完整的金融生態體系，由開發商、投資商、運營商共同構建。三方各司其職，每一個參與者都可以得到風險和收益的較好匹配。相比美國，中國養老地產雖然匯聚瞭地產商、保險公司和其他民營企業，但各自定位模糊，更加談不上彼此的分工合作，結果就是在養老地產的投資、開發、運營三個階段都能看到開發商的身影，開發商扮演的角色過於復雜。2）美國養老地產擁有成熟的醫療護理服務配套體系，在養老機構或是專業護理機構中都有專業醫師、康復治療師、長期照護護士等專業養老護理團隊對老年人的身體健康進行長期持續的檢測。相比而言，中國的養老地產在配套醫療護理服務方面還剛剛起步，缺乏專業的醫護人員，致使養老地產區別於一般養老公寓的服務性質沒有顯現出來。日本老齡社會現狀與養老制度與美國相似，日本的養老制度與產業發展也非常成熟。日本受中國儒傢文化影響具有悠久的傢庭養老傳統，“孝順”這一價值觀貫穿始終。但隨著老齡化程度加深，日本傢庭養老開始向傢庭、社會並存的必要方向轉變。不過日本養老仍以居傢養老為主，強調“公助、互助和自助”。1、日本老齡化問題嚴重老齡社會一直以來困擾著日本社會的發展。1950年65歲以上老年人口占總人口比例不到5%，1970年就已超過瞭7%，達到聯合國老齡化社會的標準。1994年超過14%，之後持續上升，2012年達到瞭24.1%，老齡人口比例全球最高。據日本人口問題研究所推算，代表日本生育高峰時期的“團塊世代”（1947-1949年出生）65歲以上人口將在2015年達到3395萬人，約占總人口的1/3，2042年更是達到3878萬人，此後逐步減少。從65歲以上老齡人口與15-64歲人口比例（老年撫養比）來看，1950年12.1人撫養1位老年人，2012年是2.6人撫養1位老年人。隨著老齡化程度的加深，2060年隻能是1.3人撫養1位老年人，老年人對養老護理需求日益迫切。2、日本養老法律與保險制度的內容1）日本的養老法律日本是世界上較早出臺法律法規應對老齡化社會的國傢，通過多項立法和政策制定日本社會的養老體系逐步成熟。1963年公佈的《老人福祉法》可以看作是戰後日本老人福利政策的起點；1973年日本通過法律確立瞭老年人免費醫療的制度；1982年日本終於頒佈瞭《老人保健法》；1989年日本頒佈瞭《高齡者保健福祉推進10年戰略》，又稱為《黃金計劃》；1994年日本根據實際情況對《黃金計劃》進行瞭修正和完善，並制定瞭《新高齡者保健福祉推進10年戰略》，又稱為《新黃金計劃》；1996年日本政府開始考慮創設養老保險制度，並於1997年通過瞭養老保險法，這可以看成是日本養老保險制度的準備階段；2000年正式實施養老保險制度；2002年日本推出瞭《21世紀高齡者保健福祉推進戰略》，又稱為《21世紀黃金計劃》。2）日本的養老保險制度2000年實施養老保險制度的背景主要有兩方面：隨著老齡化社會發展需要被照顧的老年人不斷增加，被照顧時間日益延長，對養老服務的需求逐漸增加。同時子女的獨立生活、老人傢庭的增加打破瞭原來傢庭內互相照顧的平衡。這些問題的產生使得日本不得不引進養老保險制度，通過整個社會力量來提供養老服務。其主要特點是：支持自立——以幫助老人自立為理念，不僅僅是照顧老人的日常生活；以人為本——根據使用人的不同選擇和需求，提供綜合的醫療、養老服務；社會保險——采用繳納-享受這一明確的社會保險體制。日本的養老保險體系主要由國民年金、厚生年金和共濟年金組成。國民年金是日本養老制度的基礎，日本法律規定，凡是在法定年齡段的國民均須加入國民年金；厚生年金和共濟年金與收入掛鉤，偏向大中型企業職員與公務員。以上這些養老保險稱為公共養老保險，由政府統一運營。除此以外還有不同類型的企業年金和個人商業養老保險，這些私人養老保險是公共養老金的有力補充。公共養老保險有著強制性、全覆蓋的特點，是日本社會保障體制的基石，占養老體系的主導地位。日本養老產業的發展與經營1、日本養老產業的定位日本養老事業不僅與日本老齡化社會發展息息相關，而且也催生瞭以養老為主產業群的發展，日本政府也把養老產業定位為重點發展的支柱性行業。日本養老產業是一項營利性事業，主要包括：醫療產業、養老護理產業和生活產業三個方面，其中養老護理行業是核心產業。2、日本養老護理行業的規模與發展日本養老市場非常龐大且增速高，僅從養老保險費用來看2011年就已超過8萬億日元，至2025年將超過24萬億日元，2025年的規模將是2007年的3.4倍，增速超過醫療支出，養老市場的增長空間非常巨大。日本養老上市公司的年報也為養老市場需求量大提供瞭佐證。日本最大的7傢上市公司年報顯示，2009-2011年間總銷售收入增速保持在15%以上的水平，遠高於政府養老5.7%的費用支出。除瞭政府支付的養老（保險）費用外，很多老年人還自費購買瞭養老保險以外的服務，這些服務的提供方是以民營企業為主的營利性公司（包括上市公司）。可以說自費需求的增加為日本養老企業打開瞭增長空間，但目前仍然以養老保險服務為主。居傢養老服務是日本養老服務的重要特色之一，不僅能方便老年人的日常生活，也為社會提供瞭大量的就業需求。2013年數據顯示，提供上門服務的機構為30431傢，日間照料服務為36317傢，居傢養老支持為35992傢，這些機構為老人提供瞭各種服務。而越來越多的營利性企業也參與到瞭這一細分領域，其中營利性企業開設的日間照料服務比例快速上升，逐步接近上門服務的水平。日本養老機構逐步從上門向入住服務轉變，讓更多輕度需要護理老人得到更多的服務。3、日本養老發展對中國的借鑒日本養老體系更多體現制度創新的與時俱進、服務內容與手段多樣化、具有較全的產品種類。同時養老產業不僅對就業、消費有直接的拉動效應，還對新產品開發、大數據應用，甚至新的保險產品設計都有巨大的推動作用。對於中國來說，以貼近老人的服務是可以重點參考的。中國養老產業的難點綜合比較美國、日本的養老政策與模式，中國目前的養老產業還處於起步階段，從政策設計到服務內容、運營模式都有很多可以完善的地方，這也決定瞭中國養老產業的增長空間巨大。需求遠大於供給，一旦找到滿足細分需求的痛點，不僅可以解決社會與民生問題，還意味著企業盈利模式的確立。1、養老產業發展潛力大根據人社部數據顯示，2011年全國離退休人員月人均養老金為每月1531元。按照目前全國離退休人員人數7400萬計算，一年離退休金就達13595億元（不包括醫療費及其他），按50%消費計算就是6797.5億元。社會上還有不拿退休金的老人和農村老人約1.2億，按居民最低消費額2000元計算，消費額也將達2400億元。兩者相加，城鄉共計最低消費額超過9000億元。預計到2020年退休金將增加到28000億元，2030年為73000億元。有相當一部分老年人退休以後又重新開始工作，我國城市60-65歲的老年人口中約有45%的人還在就業，他們除瞭退休金之外還有一部分收入；一部分老年人或多或少從子女那裡得到瞭一部分贍養費；一部分老年人擁有儲蓄；還有一部分老年人自己擁有房產，能夠以房養老。隨著我國經濟的發展，老年人的收入將呈現不斷增長趨勢，老年人收入的不斷提高為老齡產業的發展開辟瞭廣闊空間。同時大部分老人對現在的老年消費品不滿意，老齡市場產業鏈上的多種需求未能得到滿足，巨大潛力尚待挖掘，中國老齡產業發展潛力巨大。2、老年人購買養老服務需求·醫療保健服務老年人是各種疾病的多發人群，年齡與其對醫療保險服務的需求程度顯著相關。根據中國老齡科研中心承擔的科技部國傢軟科學研究計劃項目“促進老齡產業發展的機制和政策研究總報告”分析，2000-2050年中國老年人需要上門護理服務的人數將不斷上升，2020年達4033.3萬人，2030年達到5896.9萬人，到2050年超過7600萬人。·傢政服務根據全國老齡委公佈的數據，目前我國城市老年人空巢傢庭（包括獨居）的比例已達49.7%。大中城市的老年人空巢傢庭（包括獨居）比例更高，達到56.1%。如果5%的空巢老人需要傢政服務，則最低的傢政需求崗位也超過500萬個。·文化與教育服務養老產業發展的趨勢要求市場不僅要向老年人提供衣食住行醫等方面的服務，還應當發展符合老年人需求特點的文化娛樂服務，增加他們參與社會的機會，讓他們老有所樂、老有所為。在目前針對老年人的娛樂場所十分有限的條件下，盡管單次服務利潤較低，但由於需求量大，類似老年俱樂部的服務項目有著非常大的市場開發潛力。另外，在教育方面，隨著人們壽命延長、知識體系日益更新，越來越多的老年人希望學習新的知識和技能。市場可以推出一些專業、組織性強的類似老年大學的服務項目，也可以在老年俱樂部中開設一些培訓班。3、現有主要養老地產模式相比需求而言，現有機構提供的養老服務相對比較單一，大規模的還是以養老地產為主，投資主體多為地產、保險類企業。地產與保險機構正開始在各地進行試點開發，與成熟機構合作運營，這與美國的開發—運營—管理有相同之處。但不盡如人意之處也較為明顯：對於開發商來說租金回報率低，租金制的回報率甚至低於無風險收益。同時養老住宅相對偏僻且入住費用較貴，這導致有預購需求的人群無法進入，從而又反過來制約瞭入住率，而更為重要的是服務內容與手段相對有限。4、中國養老模式的難點基於以上分析，我們認為除瞭需要政府加大對養老的投入外，在中國準確把握住細分領域、滿足老人的實際需求或能找到養老產業的盈利模式：·培養專業化的養老運營團隊，提供更為細致的服務內容與措施；·充分發揮社區日間照料服務及居傢輻射功能，提供托老、上門服務；·養老院與社區醫院充分合作，解決老年人醫療問題；·完善養老地產運營模式：投資—開發—運營相互結合；·建立養老大數據，開發金融、服務產品；·建立養老機構與服務的評估體系。投資建議美日兩國的養老產業發展為我們提供瞭清晰的投資借鑒。目前雖然中國的養老細分領域還未像美國日本那麼完善，但也可以發現中國養老市場的發展潛力非常巨大。我們認為，雖然A股上市公司中養老業務占比很小，有些上市公司剛剛開始佈局，但從養老產業未來發展趨勢來看，一些具有戰略佈局、在細分領域具有比較優勢的公司值得期待。目前A股市場的投資機遇集中在：養老產品（醫藥、器械相關）、養老平臺（包括養老地產開發、養老院籌建等）、養老服務（信息技術等）等方面。養老產業相關股票推薦與投資邏輯行業 公司 邏 輯醫藥 太安堂 生產開發心腦血管藥產品通化東寶 生產胰島素原料藥，治療糖尿病等老年病翰宇藥業 專業從事多肽藥物研發、生產和銷售廣譽遠 主推“精品中藥+保健酒+傳統中藥”海思科 生產復方氨基酸註射液，用於氨基酸不能滿足機體代謝需要的患者達安基因 開始進入高端免疫產品的開發與運用海正藥業 抗腫瘤藥、心血管藥等老年人藥品地產鳳凰股份 投資5億元成立專業養老產業公司，致力於養老產業的研究、開發、運營與管理行業世聯行 與臺灣最大的養老服務機構恒安照護集團簽訂戰略合作協議上實發展(600748,股吧)與大股東上實集團合作開發上海崇明東灘幸福“長者社區”項目TMT奧維通信 公司先後在南京、天津、甘肅、海南等地建立瞭養老雲服務中心行業東軟集團(600718,股吧)東軟健康園項目在海南試運行、熙康產品系列易聯眾 負責城鎮居民養老保險信息管理系統開發
新聞來源http://news.hexun.com/2014-03-26/163367339.html
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